增长乏力的五粮液，不得不“竭泽而渔”

摘要： 竭泽而渔，岂不获得？而来年无鱼。【中国白酒网】五粮液将“卖不动”写在了脸上。五粮液拿出的解决方案（之一）就是“榨干”普五，这与普五自去年以来低迷的市场表现有很大关系，又让五粮液陷入...

竭泽而渔，岂不获得？

而来年无鱼。

【中国白酒网】五粮液将“卖不动”写在了脸上。

五粮液拿出的解决方案（之一）就是“榨干”普五，这与普五自去年以来低迷的市场表现有很大关系，又让五粮液陷入了“卖不动”和“提价难”的新循环。

01增长乏力

营收增速创下了近五年内新低的五粮液，有诸多问题等待解决。

8月25日，五粮液发布2022年半年报。公告显示，上半年共录得营收412.22亿元，同比增长12.16%；录得净利润150.99亿元，同比增长14.5%。

值得一提的是，这也是近五年来五粮液录得的最低营收和净利增速。即使是在深受疫情影响的2020年，五粮液同期也实现了营收和净利分别13.32%和15.95%的增长。

自称“浓香之王”的五粮液怎么了？

详细拆解财报，发现五粮液上半年经营活动产*的现金流量净额与合同负债两个栏目出现了大幅度下滑，分别同比减少78.33%和70.4%。

前者关乎五粮液的“造血能力”，而后者则关乎五粮液的成长性。

在财报中，五粮液将现金流的大幅度下滑归因于疫情影响、扶持经销商、减少经销商资金压力以及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高。

疫情确实是一个不能够被忽视的因素，但如果单纯归因于疫情影响尚不足以解释五粮液为何如此“狼狈”。

市场动销不畅才是主要原因。翻译一下，就是五粮液卖不动了。

今年上半年，五粮液的应收票据数额为252.5亿元，相比上年同期的182.3亿元同比大增38.5%。这意味着五粮液确实如其所说，为减少经销商压力收取款项减少，这部分款项并未变成现金流而变成了票据。

但这也变相说明如果经销商卖得动，何苦不打款，却要赊账卖酒呢？

再看合同负债，这一条目同比大幅减少七成将为五粮液下半年的业绩表现增添了诸多不确定性。今年上半年五粮液的合同负债为18.8亿元，相比上年同期的63.3亿元同比大幅减少70.4%，相比上年底更是环比减少超八成，但去年上半年仅环比减少26.6%。

这意味着五粮液的上半年的营收表现中，有不少是从合同负债中腾挪出的，合同负债因此录得环比大幅减少。而与上年同期相差七成的数额，则要靠下半年的销售表现去填补，参考五粮液目前的市场表现，前景并不乐观。

这一点从五粮液核心产品普五的批价就能看出端倪。2021年底，五粮液宣布提高出厂价，核心单品八代“普五”加权价格直接对标飞天茅台的969元/瓶。但自去年下半年以来，八代普五的批价始终在千元以下徘徊，而未呼应出厂价提升趋势。

产品市场价格是白酒企业的“*命线”。批价疲软将直接导致普五的渠道商、经销商的利差被缩小，利润被压榨，其推广普五的积极性也会被打压，由此形成恶性循环。

02“榨干”五粮液

白酒企业过于依赖一款大单品创收可不可以？

答案当然是肯定的。远的不说，一款53度飞天茅台就是贵州茅台经久不衰的核心秘密。但这个逻辑在五粮液身上却有了些“瑕疵”。

在今年上半年，普五之于五粮液的重要性，前所未有。详细拆分五粮液的营收可以发现，其中普五（五粮液产品）贡献了77.6%，其他产品则贡献了15.9%。在*产端和销售端可以发现，其他产品的产销量分别同比下滑47.62%和47.76%，库存量同比增31.52%；反观普五则分别增加19.27%和15.13%，库存量减少11.02%。

五粮液在财报中的解释为：“主要系本报告期五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦；同时受国内疫情多点反复态势及上年同期低价位产品销量基数高综合影响所致，*产量亦相应有所减少，本报告期末库存量相应增加。”

翻译过来就是，其他产品实在卖不动了，得靠普五填补上这部分营收缺口。但这又带出另一个问题，五粮液的产能是否支持普五产销量节节升高，甚至销量高于产量。

在此前发布的《五粮液年报观察：普五提价难的背后，差的不仅是一点点》中，对普五产品的产销量进行了详细论述，核心观点为“五粮液的基酒储备流转过快，贮存期不足，这会对酒品的质量有直接影响。”

综合五粮液、泸州老窖和洋河股份三家浓香酒企的年报数据可以发现：五粮液的基酒贮存天数在2019年至2021年三年间逐年减少，分别为375天、354天和319天，且远低于同为浓香型白酒企业的泸州老窖和洋河股份。

这不得不让人为代表五粮液高端产品的普五酒质产*了担忧。优质浓香基酒必须使用陶坛贮存、老熟三年。而在2021年，五粮液的基酒贮存天数则是319天，不满一年。

目前来看的合理解释为：五粮液由于业绩上存在的增长压力，而寄希望于核心产品的高周转、将普五打造为流量产品从而实现业绩高增。

但这无异于竭泽而渔。无论是前文所述的批价疲软给经销商带来的压力，还是高周转导致核心产品酒质存疑，都是五粮液将压力写在脸上的另一种表现。

长此以往，五粮液与追赶者——泸州老窖、洋河股份的差距将越来越小。以泸州老窖为例，其主力产品“国窖1573”与普五之间价差并不明显。而从今年一季报来看，泸州老窖的净利同比增速达到32.7%，也是三家中最快的。

如果将普五“榨干”，尚只能“守成”，在前有贵州茅台封死高端天花板、后有泸州老窖等追赶者的竞争环境下，五粮液的前景实在难言乐观。